Comment évaluer la valeur d’une entreprise ? Selon Pascal Quiry, co-auteur du Vernimmen

L'évaluation d'une entreprise requiert une approche méthodique et rigoureuse pour déterminer sa valeur réelle. Pascal Quiry, co-auteur du Vernimmen, distingue deux grandes catégories : les méthodes intrinsèques fondées sur l'actualisation des flux futurs (DCF) et les méthodes relatives basées sur des comparaisons de marché. La valeur finale découle d'une analyse approfondie combinant ces approches avec la compréhension des fondamentaux économiques et financiers de l'entreprise.

La méthode d’évaluation de l’entreprise appelée actualisation des flux de trésorerie disponible (dite « DCF »), est fondée sur l’idée que la valeur de l’actif économique est égale au montant des flux de trésorerie disponible futurs de l’entreprise actualisés en fonction de son risque. Le taux d’actualisation utilisé est donc le coût moyen pondéré du capital. On calcule ainsi :

La méthode des DCF fait l'objet d'un cours dédié au sein du certificat ICCF@HEC Paris animé par Pascal QUIRY, co-auteur du Vernimmen.

La deuxième méthode d’évaluation, la méthode des multiples, est une approche analogique par comparaison avec d’autres entreprises du même secteur. Dans cette approche, la valeur de l’actif économique d’une entreprise résulte d’un multiple de sa capacité bénéficiaire : multiple du résultat d’exploitation ou multiple de l’excédent brut d’exploitation. Le multiple considéré peut être un multiple de transaction ou un multiple boursier. Il provient de l’observation de la valorisation d’entreprises semblables. Pour obtenir la valeur des capitaux propres, on retranche la valeur de l’endettement bancaire et financier net retraité. Alternativement, on valorisera directement les capitaux propres par un multiple comme le PER, le PBR ou le multiple de la capacité d’autofinancement.

L’évaluation selon la méthode patrimoniale revient à estimer séparément les différents actifs, divisions ou filiales de l’entreprise, et à en soustraire la valeur de l’endettement net. Il existe plusieurs types de valeurs patrimoniales (depuis la valeur de liquidation jusqu’à la valeur d’usage) et la fiscalité n’est pas neutre (impôt sur les plus ou moins-values). La valeur patrimoniale n’a de sens que si elle intègre les actifs incorporels de l’entreprise (marque, clientèle…), qui sont particulièrement difficiles à estimer.

L’actualisation des dividendes (DDM) se rapproche conceptuellement du DCF, mais est la plupart du temps peu fiable et peu utilisée sauf pour valoriser les banques et les assureurs.

Il est indispensable d’expliquer les écarts obtenus entre ces différentes méthodes qui sont souvent une source considérable d’ingénierie financière et qui évoluent tout au long du cycle de vie de l’entreprise.

Pour un financier, le marché des entreprises et de leur contrôle n’est qu’un compartiment du marché des capitaux. Il n’existe donc pas de véritable valeur de contrôle autre que la valeur stratégique liée à l’existence de synergies industrielles.

Du fait des synergies industrielles, la valeur stratégique d’une entreprise est généralement supérieure à sa valeur financière, appelée valeur stand-alone. Toute la négociation consistera donc à partager ce surcroît de valeur entre l’acheteur et le vendeur.

La valorisation d'une société constitue un exercice complexe qui requiert une expertise pointue en analyse financière. Les professionnels du secteur disposent aujourd'hui d'un arsenal complet d'outils et de techniques pour déterminer avec précision la valeur marchande d'une organisation.

Chaque approche présente ses spécificités et s'adapte à différents contextes : acquisition, fusion, introduction en bourse ou restructuration. Le choix de la méthode appropriée dépend de nombreux facteurs comme la taille de l'entreprise, son secteur d'activité ou sa maturité.

Une valorisation rigoureuse combine généralement plusieurs approches pour obtenir une fourchette d'estimation pertinente. Cette démarche multicritères permet de croiser les résultats et d'aboutir à une évaluation plus fiable.

Pour acquérir toutes les méthodes et outils évoqués, 6 semaines sont consacrée à l'évaluation de société au sein du certificat ICCF@HEC Paris animé par Pascal QUIRY, co-auteur du Vernimmen.

Le Cours 2 s'intitule "Évaluation de société" et se compose comme suit : 

A - Pourquoi fait-on des évaluations d’entreprises ?

B - Deux méthodes, deux approches :

Ainsi que :